2024年9月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”），至今已滿一年。在日前舉辦的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清介紹，“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，已披露重大資產(chǎn)重組230單，有力支持了上市公司產(chǎn)業(yè)整合。

“并購(gòu)六條”直指并購(gòu)重組領(lǐng)域的痛點(diǎn)與難點(diǎn)，通過(guò)簡(jiǎn)化流程、明晰標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化服務(wù)等，持續(xù)激發(fā)上市公司并購(gòu)重組的市場(chǎng)活力，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、支持科技創(chuàng)新、提升上市公司質(zhì)量方面取得了顯著成效，為資本市場(chǎng)注入新動(dòng)能。

以滬市為例，一年來(lái)滬市并購(gòu)重組活躍度明顯提升，并購(gòu)重組正成為上市公司轉(zhuǎn)型突破、向新求質(zhì)的“加速器”。上交所數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月23日，滬市已新增首次披露重大資產(chǎn)并購(gòu)重組交易111單，交易額超3007億元，數(shù)量已接近2022年初至“并購(gòu)六條”發(fā)布期間總和。

南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝認(rèn)為，并購(gòu)數(shù)量日益增多的核心動(dòng)力在于“并購(gòu)六條”釋放制度紅利。監(jiān)管包容度提升、審核效率優(yōu)化，使并購(gòu)從“政策約束”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”，有利于打通產(chǎn)業(yè)整合通道，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)向新質(zhì)生產(chǎn)力躍升。

記者注意到，上市公司并購(gòu)路徑日益多元化，包括收購(gòu)未盈利資產(chǎn)、擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)重組及海外并購(gòu)等，一年來(lái)創(chuàng)新方案頻出。上交所數(shù)據(jù)顯示，“并購(gòu)六條”實(shí)施以來(lái)，已有7單涉及收購(gòu)未盈利標(biāo)的，23單涉及收購(gòu)擬IPO企業(yè)、10單涉及跨境并購(gòu)。對(duì)此，田利輝認(rèn)為，創(chuàng)新路徑拓寬了資本流動(dòng)渠道，并購(gòu)模式的多元化可以滿足差異化需求，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，激發(fā)市場(chǎng)活力。這推動(dòng)資本市場(chǎng)從“資金通道”向“價(jià)值創(chuàng)造平臺(tái)”轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)資源的更高效配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)與資本深度融合。

新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域成并購(gòu)熱點(diǎn)，生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)整合加速，并購(gòu)案例超三成。例如，兩大晶圓代工龍頭企業(yè)中芯國(guó)際、華虹公司相繼披露并購(gòu)方案。同時(shí)，“并購(gòu)六條”實(shí)施以來(lái)，滬市已有近30單并購(gòu)方向指向轉(zhuǎn)型，幫助企業(yè)從地產(chǎn)、紡織、傳統(tǒng)化工等傳統(tǒng)行業(yè)向高端技術(shù)裝備、半導(dǎo)體先進(jìn)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)躍升。田利輝表示，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域成為并購(gòu)熱點(diǎn)，這是政策導(dǎo)向與產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求的共振?！安①?gòu)六條”明確服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)鏈整合，加速向高端制造躍遷。

在“并購(gòu)六條”支持下，除傳統(tǒng)現(xiàn)金收購(gòu)、發(fā)行股份等方式外，定向可轉(zhuǎn)債、并購(gòu)貸款、并購(gòu)基金等創(chuàng)新工具的使用，顯著提高了并購(gòu)重組交易靈活性，減輕了企業(yè)成本壓力，降低了交易風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)交易達(dá)成。首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授沙葉舟表示，并購(gòu)重組支付手段的選擇對(duì)并購(gòu)雙方信心、并購(gòu)效率，以及企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)表現(xiàn)高度關(guān)聯(lián)。傳統(tǒng)支付手段對(duì)收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金情況、中短期流動(dòng)性要求較高，一次性投入資金成本大。多元化的并購(gòu)重組支付方式最直接的影響是降低了企業(yè)的資金成本和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期看，對(duì)于優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、并購(gòu)后業(yè)績(jī)承諾有積極作用，對(duì)于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新服務(wù)供給同樣具有積極意義。

中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平指出，隨著新“國(guó)九條”和“并購(gòu)六條”的實(shí)施，我國(guó)正步入以資本市場(chǎng)為渠道進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)重組的新階段，應(yīng)充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在并購(gòu)重組中的主渠道作用?！皼](méi)有并購(gòu)重組，就難以形成建設(shè)世界一流企業(yè)所必需的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！彼沃酒秸f(shuō)。

并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇十分廣闊。沙葉舟認(rèn)為，隨著資本市場(chǎng)深化改革持續(xù)推進(jìn)，并購(gòu)有望從“政府基金+企業(yè)跟投”等模式的創(chuàng)新，到基于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、服務(wù)鏈、創(chuàng)新鏈、生態(tài)鏈的理念創(chuàng)新，再到數(shù)據(jù)資產(chǎn)并購(gòu)等交易的場(chǎng)景創(chuàng)新。與此同時(shí)，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)合規(guī)交易要求高，確保并購(gòu)重組是否符合投資者利益，是企業(yè)治理的核心問(wèn)題。一方面要防范信息泄露和操縱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面要規(guī)避低質(zhì)量并購(gòu)，此外要構(gòu)建科技企業(yè)并購(gòu)中符合新質(zhì)生產(chǎn)力特征的估值體系。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 彭傳旭 馬春陽(yáng)）