科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化面臨周期長、高投入、高風(fēng)險等挑戰(zhàn)，亟需耐心資本和長期資本支撐。美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)通過政策引導(dǎo)、市場機(jī)制創(chuàng)新和生態(tài)培育，形成相對成熟的耐心資本供給體系，具有一定學(xué)習(xí)和借鑒意義。

政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金充當(dāng)耐心資本，吸引私人資本投向早期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)。2008年國際金融危機(jī)之后，許多發(fā)達(dá)國家推出政策措施，尤其是在政府層面設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，為吸引私人資本進(jìn)入高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)揮重要引導(dǎo)作用。2011年，美國出臺小企業(yè)信貸計劃，通過財政部設(shè)立母基金、遴選創(chuàng)投基金以及天使投資人，將聯(lián)邦機(jī)構(gòu)、企業(yè)、高校、科研院所、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)等連接起來，對科技、信息、制造等行業(yè)的創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資。成立至今，已為中小企業(yè)提供了40億美元融資，誕生了SpaceX、OpenAI等一批全球頂尖獨(dú)角獸企業(yè)，有效促進(jìn)了就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長，為美國搶占未來科技創(chuàng)新制高點(diǎn)打下堅實(shí)基礎(chǔ)。

采取多種措施擴(kuò)大耐心資本資金來源。為鼓勵養(yǎng)老基金、保險基金、大學(xué)捐贈基金等長期資金流入風(fēng)險投資行業(yè)，許多國家對養(yǎng)老基金制度等進(jìn)行改革，對長期資本投資范圍和比例實(shí)施較為寬松的監(jiān)管和優(yōu)惠的稅收制度。美國1974年頒布《雇員退休收入保障法案》，修改審慎人條例，同時大幅度降低稅收比例，將風(fēng)險投資總稅率由49%降到20%，1978年又將長期資本收益的最高邊際稅率降為28%。上述舉措有力刺激了風(fēng)險投資發(fā)展，為風(fēng)險投資長期支持高回報的科技創(chuàng)新鋪平道路。目前，美國風(fēng)投基金近三分之一的資金來自養(yǎng)老基金。英國2017年出臺《養(yǎng)老金改革法案》允許養(yǎng)老金投資高風(fēng)險資產(chǎn)，包括風(fēng)險投資和成長型股權(quán)基金，同時還允許養(yǎng)老基金、保險資金投資非上市科技企業(yè)股權(quán)，鎖定期10年以上。

世界各國推動科技創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)表明，建立完善的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)、構(gòu)建良好的創(chuàng)業(yè)棲息地，進(jìn)而有效提高創(chuàng)業(yè)成功率是推動科技創(chuàng)新的關(guān)鍵。作為高科技產(chǎn)業(yè)集聚地區(qū)，美國硅谷最大的優(yōu)勢在于擁有使創(chuàng)業(yè)精神轉(zhuǎn)化成科技創(chuàng)新成果的環(huán)境和條件，形成良好的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。高水平研究型大學(xué)是基礎(chǔ)研究的主力軍。美國斯坦福大學(xué)設(shè)立技術(shù)許可辦公室，對企業(yè)開放大學(xué)實(shí)驗(yàn)室，形成“學(xué)術(shù)—工業(yè)”綜合體發(fā)展模式，衍生出超千家企業(yè)，并以產(chǎn)業(yè)實(shí)際需求為導(dǎo)向形成涵蓋孵化基金、風(fēng)險投資、法律咨詢等的創(chuàng)新鏈條服務(wù)體系。

發(fā)展壯大耐心資本是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，可借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)做法，推動社會各界協(xié)同合作，形成貫穿科技企業(yè)全生命周期的政策支持體系，引導(dǎo)長期資金“愿意投、敢于投、能退出”，營造政府、市場、社會共同發(fā)展壯大耐心資本良好局面。

積極培育耐心理念。耐心資本提倡的是忍受短期波動、不急功近利、堅持長期投入、看重長期回報、以“時間換空間”的投資價值觀。要強(qiáng)化投資者教育和輿論宣傳，提高對長期投資價值的認(rèn)識并增強(qiáng)在風(fēng)險評估、投資管理等方面的專業(yè)能力，讓社會各界充分了解耐心資本對企業(yè)和市場的長遠(yuǎn)影響，引導(dǎo)各類投資者樹立長期投資理念，形成尊重資本運(yùn)行規(guī)律、注重資產(chǎn)安全性和穩(wěn)定性、追求可持續(xù)增長的心理認(rèn)同基礎(chǔ)。

健全發(fā)展耐心資本的制度環(huán)境。完善考核和容錯機(jī)制，進(jìn)一步鞏固政府創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資引導(dǎo)基金的耐心程度和資金供給。建立與長期投資相匹配的評價體系，對因不可抗力、政策變動或者市場風(fēng)險等因素造成的投資損失，不追究決策機(jī)構(gòu)、受托管理機(jī)構(gòu)責(zé)任。制定和完善相關(guān)制度，拓寬耐心資本來源，促使更多中長期資金進(jìn)入耐心資本市場。推動探索由政府發(fā)行“超長期特別國債/政府債”合理轉(zhuǎn)化為耐心資本的資金來源。鼓勵各類私人耐心資本發(fā)展，打通保險資金、社保基金、企業(yè)年金、理財資金等成為耐心資本的堵點(diǎn)卡點(diǎn)。暢通創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，讓投資者獲得實(shí)實(shí)在在的收益，激發(fā)投資動力。

營造良好的耐心資本發(fā)展生態(tài)。過去幾十年，世界各地都試圖在某些方面復(fù)制或模仿硅谷的成功經(jīng)驗(yàn)，但大多數(shù)沒有成功，究其原因是對硅谷生態(tài)系統(tǒng)運(yùn)作模式的理解有限。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新投資的長期性需要穩(wěn)定的政策支持，政出多門、政策多變不利于形成穩(wěn)定預(yù)期。建立穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的政策環(huán)境，以及市場化、法治化、國際化的營商環(huán)境，對形成發(fā)展耐心資本創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)來說至關(guān)重要。

（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報 作者：北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融系主任、教授胡海峰)