上周，日本長期國債拍賣遇冷，在全球債券市場引發(fā)連鎖反應(yīng)。這不僅暴露出日本經(jīng)濟(jì)深層次問題，折射出全球經(jīng)濟(jì)在高債務(wù)、通脹壓力以及美國政策不確定風(fēng)險(xiǎn)之下面臨的困境，更進(jìn)一步放大了全球債市風(fēng)險(xiǎn)。

5月20日，新發(fā)行的20年期日本國債拍賣結(jié)果慘淡，投標(biāo)倍數(shù)跌至2.5倍，達(dá)到2012年以來最低水平，其平均價(jià)格與最低接受價(jià)格之間的差距（尾差）飆升至1.14，反映出市場需求嚴(yán)重低迷。受此影響，20年期日本國債收益率上升到2000年以來最高水平，30年、40年期國債收益率也出現(xiàn)飆升。5月23日，日本最大的壽險(xiǎn)公司——日本生命保險(xiǎn)（Nippon Life）宣布，截至今年3月底，它持有的日本國債已經(jīng)出現(xiàn)巨額賬面浮虧，金額高達(dá)3.6萬億日元（約合250億美元），比去年同期暴增兩倍。

日本國債遇冷成因復(fù)雜，反映出一些結(jié)構(gòu)性問題和長期深層次矛盾。

首先，日本央行自2024年起逐步縮減量化寬松，每月購債規(guī)模從5.7萬億日元降至5萬億日元，計(jì)劃至2026年降至2.9萬億日元。這一縮表進(jìn)程直接削弱了市場對國債的流動性支撐，而傳統(tǒng)買家如壽險(xiǎn)公司卻未填補(bǔ)缺口，導(dǎo)致供需失衡加劇。

其次，日本首相石破茂近期公開承認(rèn)“日本財(cái)政狀況比希臘更糟”。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新數(shù)據(jù)，日本的公共債務(wù)已達(dá)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的234.9%，大大超過希臘在歐債危機(jī)期間最高的比重。日本預(yù)計(jì)將用于償還債務(wù)利息的支出占到年度預(yù)算的約25%。有分析認(rèn)為，基于這樣的債務(wù)狀況，石破茂的言論徹底擊潰市場對財(cái)政可持續(xù)性的信任。

此外，日本總務(wù)省5月23日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受大米等食品價(jià)格大幅上漲影響，今年4月份日本去除生鮮食品后的核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上升3.5%至110.9，連續(xù)44個(gè)月同比上升。通脹壓力迫使市場預(yù)期央行進(jìn)一步加息，從而推升債券收益率。

受日本國債影響，全球債市風(fēng)險(xiǎn)正在放大。一方面，日元套利交易規(guī)模巨大，若收益率繼續(xù)攀升，國際資本或大規(guī)模平倉，引發(fā)流動性緊縮。另一方面，日本作為美債第一大持有國，其拋售壓力可能加劇美債波動。高盛日前放出風(fēng)聲，認(rèn)為近期美國國債的大部分拋售壓力實(shí)際上并非源于美國本土因素，而是日本清理后端持倉的副產(chǎn)品。

目前，全球債市正面臨通脹回升、政府融資需求激增及資產(chǎn)負(fù)債管理投資者需求萎縮等多重壓力，這不僅考驗(yàn)各國央行的政策定力，更可能重塑全球資本流向，引起黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格飆升，而高負(fù)債國家融資成本攀升將形成“利率上升—債務(wù)惡化”的惡性循環(huán)。

面對危機(jī)，日本政府的選擇不多。短期看，日本央行可能通過臨時(shí)增加購債或重啟收益率曲線控制（YCC）緩和波動，但長期退出寬松的方向難以逆轉(zhuǎn)。若堅(jiān)持縮減量化寬松，國債持有者賬面損失巨大；若重啟量化寬松，則日元貶值與資本外流風(fēng)險(xiǎn)加劇。財(cái)政層面，石破茂政府反對以發(fā)債支持減稅，但政治壓力下，政府可能被迫擴(kuò)大支出以刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步惡化債務(wù)負(fù)擔(dān)。與此同時(shí)，美國因素成為關(guān)鍵變量，特別是在日美關(guān)稅談判的關(guān)鍵時(shí)刻，日本的政策施展空間并不大。

有分析指出，日本需要直面?zhèn)鶆?wù)重組、財(cái)政紀(jì)律重建與經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型的復(fù)雜課題，這一過程必然伴隨陣痛。不僅如此，日本國債危機(jī)也暴露出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在退出量化寬松政策后面臨的共同挑戰(zhàn)：當(dāng)央行逐步退出市場支撐角色，政府債務(wù)可持續(xù)性與私人部門需求能否接續(xù)將成為關(guān)鍵考驗(yàn)。

當(dāng)前，全球債市的波動已超出單一國家范疇，成為國際金融體系脆弱性的縮影。在美國加征關(guān)稅舉措增加全球經(jīng)濟(jì)不確定性的背景下，各國政策制定者需在控制通脹、維持債務(wù)穩(wěn)定和保護(hù)經(jīng)濟(jì)增長之間謹(jǐn)慎權(quán)衡，避免政策共振引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào) 作者：連 ?。?/p>